早报记者肖莉

　　跟去年盼望经济数据出台支持经济复苏的情况完全相反，今年每一次宏观经济数据出炉，都让基金经理倍感不安。

　　这一次出台的宏观经济数据（详见早报今日A38版），让基金经理们对政策紧缩、企业未来盈利能力再添担忧。而3月所剩无几的新增信贷额度，更让基金经理对短期市场的整体看法变得不乐观。

　　通胀担忧再现

　　“走一步，看一步，跟着国家政策做阶段性交易，如果大跌就多买一点，否则谨慎一点。”这是不少基金经理勾画出的今年投资操作的缩影。

　　刚出台的宏观经济数据，让基金经理在“相机而行”时变得更加谨慎。

　　国家统计局昨天公布的最新数据显示，2月CPI（消费者物价指数）增速超预期，同比（比上年同期）上涨2.7%，连续4个月保持增长。

　　对此，中欧基金昨日指出，CPI数据超预期增长在一定程度上加重了市场对于通胀情况和未来调控政策的担忧。

　　在调整政策的担忧中，汇丰晋信基金将投资风向指数调整为“逆风”，风力“二级”。按照该公司的惯例，“逆风”代表利空，风力由小至大分为5级，最高为5级。汇丰晋信基金有关人士称，当前通胀上行的主要因素并不仅仅是银行今年新发放的信贷，更多的是受到去年货币超发的影响。而加息等银根紧缩的政策实施可能性在不断增大。

　　尽管有关部门称2月CPI上涨有季节性因素，但国泰基金投研人士认为，“我们判断2月份CPI环比（比上月）增速不仅仅是季节性因素，后期CPI的走势将不断受到去年货币释放以及人力成本抬升的影响。与市场普遍预期有所区别，我们对未来3-6个月的通货膨胀的警惕性更强。”

　　“很快迎来滞胀阶段”

　　相比较而言，信贷数据传递的信号或许更为清晰。

　　据中国人民银行统计，2月人民币新增信贷7001亿元，这一数据较1月份的1.39万亿元缩水近半。

　　多家基金公司人士对这一数字表示担忧。信诚基金投研人士昨天说，根据中央此前确定的全年新增信贷额度7.5万亿元，若按银行常规的季度放贷比例估算，一季度信贷额度约占三成，亦即2.25万亿元，由于前两月信贷已经超过2万亿元，3月份可用额度可能所剩无几。

　　“2月份还放了大概十天长假，只有一半的交易时间，新增贷款就达到了7001亿元，接下来资金面肯定是要偏紧了，要看政策是否松一松，但现在松了，后面的日子又不好过了。”另有基金经理对早报记者表示担忧。

　　在短期流动性面临困难的同时，中期企业盈利也出现让投资者担心的状况。下个月，上市公司一季报将陆续出台，由于去年同期可比基数较低，今年市场或交出漂亮的一季报。

　　然而，随后的企业盈利数据让投资者感到担忧。国泰基金投研人士昨天提醒，由于2009年PPI（工业品出厂价格指数）大幅下滑，今年PPI同比增速将很大程度上受翘尾因素的影响，很可能会压缩企业利润。

　　长盛基金首席策略师黄欣欣甚至表示：“在一年时间里完成由衰退向复苏，再向过热的快速轮换之后，我们将很快迎来滞胀阶段。”

　　黄欣欣提出，未来3-6个月内中国经济将进入广义的滞胀周期，数据表象为经济增速将冲高回落，同期的物价水平则将不断回升。

　　黄欣欣预计，经济增长将在今年一季度附近达到本轮周期增长的高点，对于未来经济最大的负面影响来自于地产、汽车及其相关产业链的景气度逐渐回落，触发因素包括通胀超预期上涨以及地产紧缩政策的持续实施。

　　基金经理看市

　　不少投资者关心，资金量少如何参与股指期货。上证红利ETF基金经理张娅10日为投资者开出了三条“路径”。

　　据张娅介绍，从国际上看，由于ETF（交易所上市基金）投资股票的比例通常不低于95%，基本做到全复制，因而股指期货投资者通常会选择指数ETF，作为套保或套利工具。更重要的是，与其他跟踪标的指数的普通开放式指数基金产品相比，ETF还能够在二级市场实时交易，且交易成本低廉，无论是从套期保值还是单纯套利角度来看，ETF都是投资者参与股指期货的理想“现货”之一。

　　除了股指期货之外，2010年的A股市场还将推出融资融券业务，ETF产品在该项业务上已占得市场先机。张娅说，在当前规则下，ETF产品可以作为融资融券业务的抵押品，其折算比例（杠杆率）在全部权益类产品中是最高的一类，达到90%；而在未来的市场上，ETF有望成为融资融券的标的证券，届时投资者将可以运用融资融券业务以相应ETF作为业务标的，实现更多的不同风险收益特征的交易策略。

　　张娅还指出，在股指期货推出之后，运用ETF参与投资的盈利模式至少有以下三种：第一是股指期货和ETF（现货）的套利交易；第二是运用股指期货对ETF的持仓部位进行阶段性的套保交易，从而规避阶段性的市场风险；第三则是在市场中性判断下，获取相应ETF代表的行业/板块与沪深300（沪深300股指期货的标的指数）间的相对超额收益。

　　按规定，目前，ETF在二级市场上的交易门槛只有100份，很多中小投资者都可以参与。资金量小的投资者可以直接在二级市场上买卖ETF份额。但是如果投资者希望参加股指期货和ETF之间的套期保值交易，由于当前期指的参与门槛较高，需要投资者拥有较大的资金量。

　　由于投资者只能在券商处购买ETF产品，对于很多没有在证券公司开户的基民来说，可以通过银行渠道购买相应ETF联接基金的方式，间接参与ETF投资。

　　张娅说，因为ETF存在一级和二级市场，两个市场之间通常存在着一定的差价。如果两个市场间存在着明显的差价，可以进行套利操作。